Så hanterar du exit, good leaver, bad leaver

Good leaver och bad leaver-klausuler reglerar hur aktieägare kan lämna ett bolag och till vilket pris. Mekanismerna är avtalsenliga och kompletterar aktiebolagslagens (2005:551) regler om hembudsförbehåll (4 kap. 27–28 §§ ABL), förköpsrätt (4 kap. 18–19 §§ ABL) och samtyckesförbehåll (4 kap. 8–11 §§ ABL). Välformulerade exit-klausuler förebygger tvister som annars kan lamslå bolaget.

Good leaver – rätten till marknadsvärde

En good leaver lämnar under accepterade omständigheter: pensionering, sjukdom, uppsägning utan egen förskyllan eller ömsesidig överenskommelse. Good leavers har normalt rätt att sälja sina aktier till marknadspris eller enligt en förutbestämd värderingsmodell. Värderingsmetoden – DCF, substansvärde, multiplar – bör anges uttryckligen i aktieägaravtalet för att undvika tvist om lösenpriset.

Bad leaver – reduktion av aktiepriset

En bad leaver lämnar under oaccepterade omständigheter: avtalsbrott, konkurrens med bolaget, grov misskötsel eller avskedande med giltig grund. Bad leavers tvingas normalt sälja till ett reducerat pris – ofta nominellt värde eller bokfört värde. Reduktionen ska vara proportionerlig och rimlig för att inte riskera att jämkas som oskälig enligt 36 § avtalslagen (1915:218). En alltför hård/ofördelaktig bad leaver-klausul kan angripas i domstol.

Drag along och tag along

Drag along-klausuler ger majoriteten rätt att tvinga minoriteten att sälja sina aktier vid en extern transaktion på samma villkor. Tag along-klausuler ger minoriteten rätt att delta i en majoritetsförsäljning på samma villkor. Dessa mekanismer är rent avtalsenliga och finns inte i ABL – de måste regleras i aktieägaravtalet. Klausulerna skyddar köparen som vill förvärva 100 % och skyddar minoriteten mot att lämnas kvar i ett bolag med ny, okänd majoritetsägare.

Förhållandet till ABL:s skyddsregler

Aktieägaravtalets exit-klausuler binder parterna avtalsenligt men påverkar inte bolaget direkt. Om en aktieägare bryter mot aktieägaravtalet uppstår skadeståndsansvar, men bolaget kan inte hindra registreringen av en överlåtelse som uppfyller ABL:s krav. Hembudsförbehåll i bolagsordningen (4 kap. 27 § ABL) ger bolaget och aktieägarna en automatisk rätt att lösa in aktier vid ägarskifte. Kombinationen av aktieägaravtal och hembudsförbehåll ger det starkaste skyddet.

Viktiga slutsatser

• Good/bad leaver-klausuler är avtalsenliga – de måste regleras i aktieägaravtalet och kompletterar ABL:s hembudsregler (4 kap. 27–28 §§ ABL).
• Bad leaver-priset ska vara proportionerligt – alltför hårda villkor riskerar jämkning enligt 36 § avtalslagen (1915:218).
• Värderingsmetoden (DCF, substans, multiplar) bör anges uttryckligen i avtalet för att undvika tvist om lösenpriset.
• Drag along ger majoriteten rätt att tvinga med minoriteten vid försäljning; tag along ger minoriteten rätt att delta.
• Kombinera aktieägaravtal med hembudsförbehåll i bolagsordningen för maximalt skydd vid ägarskifte.